2020年，白银创造了显著的涨幅。即使剔除8月份的疯狂上涨，1月1日至12月31日的年涨幅也达到了150%，是大宗商品表现更好的一次。然而，即使在2021年，白银仍然突破了每盎司30美元，但整体表现不够强劲。随着美联储货币政策转向预期的临近，白银也开始了下跌趋势，有史以来更低跌破23美元。

那么白银暴跌的表现还会持续吗？这么低的价格可以入市抄底吗？

(资料图)

白银目前处于什么阶段？

2019年以来，我一直看好一轮白银牛市。我甚至预计白银可能会再次超过35美元，甚至达到49美元的历史高点。即使去年黄金达到2000多美元，我认为黄金已经见顶，我仍然认为白银可能继续上涨，因为白银和黄金有本质的区别。

黄金是标准的贵金属，具有所谓的避险属性。所以在经济危机中会更加突出，随着经济复苏开始回落。

而白银则具有贵金属和工业品的双重属性。在贵金属周期中会随着黄金不断上涨，但价格最终大幅上涨的时候，应该是经济复苏即将完成的时候。由于工业品和流动性需求旺盛，白银将快速上涨。

所以白银在2020年8月短暂触及顶峰后，我认为白银的时代还没有到来，白银可能还会继续上涨。那是因为当时的经济形势还很差，需求端没有好转，无法带来银价暴涨的逻辑。

现在，白银还有希望回到更高的价格水平吗？我认为白银已经失去了机会。

虽然全球经济复苏还没有恢复到经济危机前的水平，但是复苏过程已经比较明朗，理论上白银创出新高的机会已经错过。这一点可以从其他工业品的价格上得到印证。今年以来，许多商品都创下历史新高，其中具有代表性的工业品铜价也经历了几轮大幅上涨，但现在工业品价格普遍面临见顶的趋势。给白银带来的支持是不够的。

这是因为美联储在这个周期释放的流动性增加是前所未有的。因此，在工业品需求真正复苏之前，工业品价格已经因流动性泛滥而被抬高，所以可以说目前的大宗商品价格已经远远超过经济复苏后的价格。

虽然通胀水平对贵金属有一定支撑，但毕竟贵金属真正需要的是货币政策的增量和避险需求，而通胀预期在5月份已经见顶，这意味着实际利率的上升趋势随后将开始。

另一个致命打击在于市场情绪。8月份，美国的实际利率已经创下今年以来的新低，但贵金属价格并没有从中受益太多。这是因为当市场情绪普遍悲观时，不会再有资金流入贵金属市场。在这样的情况下，白银如果超预期上涨，可能是极小概率事件。

未来银价会有怎样的变化？

很多人说，未来美国的基建项目会提振对大宗商品的需求，所以长期来看大宗商品的价格会上涨。这个我不否认，但是白银不在这个范畴。原因很简单。在过去的几年里，白银的供应一直处于远远超过需求的状态，库存也在不断增加。所以从基本面来看，银价几乎没有利好。即使光伏和新能源产业的发展有利于白银需求的增加，但这种需求的增加对白银价格和供应的变化非常有限。

另一个显而易见的事实是，一些矿产商品，如铜矿石和铁矿石，受到生产商价格垄断的影响。如果价格在一段时间内过低，生产商可能会不愿出售，甚至降低他们的开采计划。白银不存在这种情况，惜售只能存在于银价上涨的过程中。

因为银作为主矿的矿物，只占开采银总量的一小部分，大量的银开采是以伴生矿的形式出现的。比如在一些铜矿的开采中，会将银作为伴生矿产品开采，所以这些银产品的成本很难界定。但随着矿产品价格全面上调，有人计算伴生矿银的成本价，已经低于0。

这也使得白银基本没有办法垄断生产，有可能提价。

总之，目前的白银价格已经远远超过了白银供需平衡下基本面所能支撑的价格。白银价格如此之高仅仅是因为贵金属周期黄金对金银比率的影响以及美联储宽松的货币政策。那么当黄金已经进入震荡下跌的大周期，美联储宽松货币政策转向白银的时候，很快就会出现大的下跌。

与黄金不同，白银很难出现大幅周期性上涨或下跌的趋势。一旦回归正常周期，白银很可能会在供需平衡的价格区间内保持稳定约数年。这种供需平衡的价格一般在13-16美元之间。

也就是说，白银的下跌趋势可能很难停止，如果在这个下跌趋势中买入白银，可能要等很长时间，白银才能回到这个价格区间。

但我们也有理由相信，在下一个经济周期接近尾声的时候，白银将迎来新一轮上涨，届时能否挑战历史新高仍有很大机会。

关键词： 通货膨胀