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金吾财讯|国信证券发布研报指，小马智行(2026.HK)2026年第一季度Robotaxi收入同比增长395%，Robotaxi规模化运营加速推进。公司维持优于大市评级。2026Q1，小马智行实现营收3425万美元，同比增长145.0%，环比增长17.6%；调整后净利润为-4086万美元。其中，Robotaxi服务收入857.0万美元，同比增长395.4%，乘客车费收入同比增加456.5%，主要得益于第七代车队投入运营及共建车队模式贡献增量收入。公司上调2026年自动驾驶出行服务收入目标至2025年水平的3.5倍以上，年底Robotaxi车队规模目标由3000台上调至超过3500台。2026年5月周均付费订单量较1月增长119%，注册用户数增长至去年同期三倍以上。Robotruck服务收入1019.5万美元，同比增长31.0%，公司计划于2026年下半年推进第四代自动驾驶卡车量产。智能解决方案收入1548.5万美元，同比增长246.5%，主要得益于低速无人配送、无人清扫车等市场域控制器(ADC)出货量增长。2026Q1公司毛利率16.2%，净利率-156.2%，费用率186.6%，同比大幅下降231个百分点。研报指出，小马智行Robotaxi车队规模已突破1700台，持续推进与北汽、广汽及丰田三大平台第七代车型部署，并计划于2027年中前将面向国内市场的整车BOM成本（含自动驾驶套件及基础车辆）降至人民币23万元以下。公司通过“中国+海外”双引擎战略及共建车队模式扩大运营覆盖，已在9个国家部署Robotaxi，并于克罗地亚启动欧洲首个商业化服务。风险提示包括高阶智能驾驶推进不及预期及行业竞争加剧。国信证券维持盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为1.39/2.41/5.69亿美元，归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元，维持优于大市评级。
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